Coinbas对2023年Crypto市场的三大展望

2022 年戏剧性事情，将在未来数年营造 Crypto 行业的局面。

核心观点：

我们预计数字资产挑选将依据可持续性代币经济学、分别生态系统中的成熟情况及其相对性市场流通性等多种因素，转为更高质量的绿色生态，比如BTC及其以太币。

对于我们来说，投资人积淀竞争币的想法已经受到了 2022 年脱虚向实的严重危害，这往往需要好多个月的时间才能彻底恢复。

对于我们来说，数字资产的下一个市场周期时间，将在很大程度上取决于受监管实体线的标准和架构的制订。

2022 年戏剧性事情，将在未来数年营造 Crypto 行业的局面。

虽然紧紧围绕隐性的危害有待观察，但仍有一些关键特点把这个市场与以往的 Crypto 冬季区别开来。一方面，部门对 Crypto 的选用依然毫不动摇，不少投资者紧紧围绕长久，并意识到这种市场的规律性。他们并没有倒退，而是利用这种环境来磨炼自己的思维并构建基础设施建设，为以后充分准备。

但没有人可以觉得数字资产并没有遭受巨大挫败。Crypto 市场的总的市值现阶段大约为 8350 亿美金，比 2021 年末 2.2 亿美元下降 62%，虽然相较于大部分资产类别历史而言仍然很高。比较之下，香港恒生指数自 2021 年末至今跌了 30%，标普指数 500 指数下跌了 18%。

但是，从夏普比率的角度看，纵览 2022年，Crypto 的风险调整后收益，事实上与美国和全球股票指数主要表现一致，并且主要表现远优于美国债卷。在 11 月份垮台以前，一个由 BTC 和 ETH 所组成的等权重 Crypto 竹篮的夏普比率为 – 1.08，而美国股票市场的均值收益率为 – 0.90。这和上一个 Crypto 冬季所看到的发展趋势有很大不同，那时候数字资产在 2019 年间和 2020 年初主要表现，基本上小于全部传统式资产价格。

图1: 翻转 1 年夏普比率

这种阶段之间的差别，还可以从近期的 Crypto 惨淡的预估危害中注意到。比如，伴随着投资者促进更加好的治理规范，可以帮助每个人能够获得、安全系数高、比较容易掌控这一资产类别，我们预计会有更多的规定管控画面质量的关注度。但是，这将会需要一段时间，由于该领域将于恰当的大环境下汲取系统化偏差的经验教训，并应用必需的风险控制来保护其顾客。

憧憬未来，我们坚信 Crypto 生态系统中的发展趋势正在将货币化、批准 DeFi 及其 Web3 等内容摆在首位和中间位置。此外，比特币核心投资论点论据依然完好无缺，而以太币仿佛在网络活动层面超过它 L1 竞争者。我们可以看到 NFT 在音乐以外拥有更多种类的测试用例，比如使用 NFT 来验证和测试现实生活的财产，并作为 ENS 网站域名。稳定币目前是 Crypto 生态系统中的最大的一个部件之一，它在存储迁移财运方面发挥着很大的作用。

大家在附有报告?中探讨了这些趋势及其更多精彩，关键在于我们预计在 2023 年会出现的重要主题风格。

2023 年重要主题风格

近好多个月金融业市场时有时无的方式，促使投资人很难对大部分资产类别开展有价值的资本配置。尤其是对 Crypto 来讲，在 2022 年发生的倒闭和脱虚向实事情最终导致了自信心收紧，对于我们来说这可能会将下行周期最少再延长好多个月。流通性限定也有可能短时间搅乱正常市场运行，因为很多组织实物的财产已锁定在 FTX 的破产清算程序中。

但是，并不全是不好的消息。这种环境协助 Crypto 脱离了投机性激情，并且为资产类别的新创造铺平了道路。

在这样的背景下，我们预计 2023 年将会出现三个关键主题风格:

投资者陆续转为核心资产；

创造性毁坏最终都会带来更多的机遇；

基本性改革创新指引下一个周期；

下边，大家概述了这种主题风格，以及预计在未来一年促进这个想法的态势。

图2: 关联性引流矩阵(1 年对话框)

主题风格 1 ：转为核心资产有关数字资产项目投资，投资人更偏向适用更高质量的货币

因为利率上涨、高通胀及其股票收益疲软的缘故，投资者早就在 2022 年年底压缩了对大部分资产价格的资本配置。即便在假定美国将来的衰落有可能是柔和的情形下，这类收紧依然在产生。对衰落时长的期望从 2023 年第二季度初一直持续到 2024 年第一季度，由于刺激计划支撑的贮备缓存及其依旧有相当数量的岗位空缺增强了经济指标。

在 Crypto 行业，我们预计数字资产挑选将依据可持续性代币经济学、分别生态系统中的成熟情况及其相对应的市场流通性等多种因素，转为比特币和以太坊等更高质量的绿色生态。除此之外，很多传统资产价格看上去仍然很 rich，对于我们来说 BTC 和 ETH 等加密货币的项目投资主题风格并没有根本改变，这最后可能带来一些关键其价值机遇。换句话说，对于我们来说在 2023 年头好多个月，Crypto 表现将和传统式资产价格挂钩的可能性很低，特别是在并没有多元化金属催化剂的情形下。

图3: BTC 长期性持有者的持股占比达到了 85 %

加强 ETH 的叙事

伴随着近期市场竞争 L1 区块链技术的猛增，L1 的市场已经饱和，这就导致 Crypto 小区里的很多人质疑是不是需要额外的区块链室内空间。以太币在 2022 年 9 月取得成功合拼了该共识层和决策层，这也加强了雄心勃勃的将来提升的原因，虽然具有长期性关键协议书刻板的发展趋势。对于我们来说，这推动了以太币做为多链全球管理者的基本上观点，尤其是由于绝大多数互联网都是在角逐同样的客户及其资产池。一些链/生态体系比其他别的链/生态体系做的更好，我们坚信，与 2022 年相比，2023 年消费者和开发人员的活动将聚拢在越来越少数量链上。但是，以太坊的主导性仍可能其他方面受到挑战，由于该网络依赖于 L2 扩充解决方法来扩展其区块链室内空间，也有其自身的风险性。主要包括去中心化排列器、欠缺诈骗证实以及缺乏 L2 互用等。

区块链技术未来发展

在 22 年第四季度的 FTX 垮台事件发生之后，向自身代管及其去中心化金融 (DeFi) 合同的发展趋势可能加快。很多业内人士表示，2022 年 Crypto 领域内的违规操作都集中在 Celsius、三箭资本 (3AC) 和 FTX 等 CeFi（去中心化金融业）或 CeDeFi（CeFi 和 DeFi 的搭配）实体线中。这种各种不良行为者的行为关键归纳为认同和清晰度难题，而 DeFi 因其链上、可财务审计的特性，古代历史解决得非常好。自然，DeFi 也有其自身的风险性，比如区块链智能合约漏洞检测，它可能会针对不同的去中心化应用怎么管理其协议书风险性进行更多的核查。除此之外，区块链智能合约中实现的根据标准的保证金需要考虑下列客观事实:一些数字资产的不确定性可能会在 50%-200%中间，但对货币供给的操纵并不一定是很明确的，从而影响了他们的实际流通性。

图 4. 全部 DEX 的月成交量

对批准式 DeFi 的更多的关注

DeFi 的总体主题活动，从 2021 年 12 月 1800 亿美元 TVL 最高值，回落到 2022 年 11 月末 420 亿美金，虽然这主要是因为脱虚向实及其 Celsius 等去中心化 Crypto 借贷方的奔溃有关，但 DeFi 借款的总体回报率，已经落后于传统金融(比如美国国债券)中表面零风险利率。因而，大家或许已经见到 Crypto 原生态消费者对盈利寻找个人行为的超级提升结束，至少目前的情况是那样。在很多人眼里，伴随着受监管机构实体线寻求更多地参加这一领域，这应该是看到很多去中心化应用 (Dapps) 调整其平台以开展批准式 DeFi 主题活动的先兆。

我们期望见到对批准式和“加强型”DeFi 的更多市场需求，这种 DeFi 将组织级合规管理要求和编码强制性清晰度结合在一起。这可能产生有说服力的结算和跨境支付平台测试用例，及其真实世界财产货币化方面的创新。与无需许可的 DeFi 对比，批准式 DeFi 可能根据不同的测试用例并处理不同的情况（比如个人信用质押不够）。短时间，这预示着市场可能会对批准式流通性池（合乎合规管理或 AML/KYC 政策法规）定价，和非组织参加者所使用的无需许可的流动性池不一样。但是，随着时间推移，我们坚信消费者和监管部门可能寻找根据 Web3 原语（比如区块链技术真实身份）来融合他们的办法，并实现十全十美。

图5: DeFi 里的 TVL 比照美国 3 个月期国债利率

货币化 vs 货币

尽管将真实世界财产 (RWA) 货币变的定义并不新鲜，但近好多个月来，做为解决传统证券结算固有规模不经济难题的一种手段，他在金融业服务供应商中得到了极大的关注。对于有些机构而言，与对外直接投资货币对比，货币化是一种风险较低的 Crypto 开放式方法。不论什么缘故，重要的是要留意，在此前的 2018 年-2019 年 Crypto 冬季，货币化在各种实体线之间缺乏相似的适用。反过来，金融机构现阶段通常通过公共性区块链在好几个组织 DeFi 测试用例中应用金融衍生工具的货币化版本号。

法国巴黎银行推出了根据 AAA 级法国的住房贷款的 OFH 货币，可以用于抵押物筹集资金达到 3000 万 DAI，而摩根银行、星展银行及其 SBI 数字资产控股企业于 2022 年 11 月初根据 Polygon 交易了货币化货币和主权债券。别的相近实体线也是有示范点将投资理财产品和其它证劵货币化。但是，对于我们来说这些努力的范畴临时不大可能拓展到金融衍生工具以外，由于锁定在以太币里的 RWA 总额在 2022 年第二季度做到 17.5 亿美元最高值后，已下降到现阶段的 6.12 亿美金。部分原因是，尽管发行商已经处理金融与法律法规阻碍，以将其他流通性比较差的真实世界财产（如房地产业）货币化，但这些资产市场至今仍比较落后。

主题风格二、创造性毁坏最终都会带来更多的机遇流通性螺旋式降低

与此同时，对于我们来说投资人加持竞争币的想法已受到 2022 年脱虚向实的严重危害，这可能还需要数月时间才能彻底恢复。身边发生的事件对较新的项目导致了比较严重的严厉打击。尤其是，其中一些协议书把它货币借给了应用 FTX 做为周转资金池做市。据 Kaiko（2022 年 11 月 14 日）统计分析，总而言之，各交易所的市场深层已大幅度下降。这样的项目如今务必直到 FTX 破产清算程序完毕才可以取回财产，这就意味着他们也许在数年内不能使用其财政局库的绝大多数原生代币，这可能对开发人员的保留和未来应用程序开发产生重要影响。

图6: Coinbasse 软件上各个领域财产流动状况

比特币矿工的缴械投降

在更大范围 Crypto 市场不断乏力的情形下，比特币矿工不稳的经济状况短时间好像不大可能改进。近期的 Glassnode 数据信息（2022 年 11 月 18 日）说明，比特币矿工每日售卖的 BTC 达到日产出率的 135%，这就意味着矿工们已经结算所有新开采的 BTC 及部分 BTC 贮备。11 月初期的事情促进比特币矿工在一周内卖掉了超出 8000 BTC，矿工的 BTC 总储藏量回到 2022 年初水准（约 78000 BTC）。除开比特币行情的不断工作压力以外，比特币网络算力的上升，及其由此导致的挖矿难度提升，促使矿工的事儿变得更加复杂。

挑战性的标准（比如更高投资成本及其较低的年产值），再加上能源需求增涨，造成以往几个季度比特币矿工的经济形势压力也很大。己经注意到整个市场的许多工作压力数据信号，包含 Compute North 在 9 月份办理了倒闭，Core Scientific 表示他们很有可能迈向倒闭，并且在 10 月份终止全部债券融资付款，Iris Energy 在 11 月因硬件配置贷款违约后，迫不得已切断相当一部分挖币算力。如果这个状况延续下去，我们坚信愈来愈多经济发展能力较差的挖矿最后将被迫关闭，或者被资产更充足的参与者回收。出自于这些原因，我们预计比特币挖矿机业将于 2023 年进一步整合。

图7 ：BTC均值算力（30 天，EH/s）

探寻 NFT 的全新测试用例

NFT 市场还处在初始阶段，他在市场波动中占有相当大的市场份额。现阶段 NFT 市场的交易量远远低于大家在 2022 今年初看见的最高值。但我们认为，NFT 的技术基础代表着使用权和身份在数字经济中应当如何发挥作用的关键原形。实际上，搭建者、艺术大师、收藏者、玩家及其数字原住民顾客小区现在开始扩张他的范畴，以满足 NFT 日益提高的实用性。对于我们来说，在更大范围规律性采用运动轨迹的大环境下，近期的下跌趋势可以被视为身心健康修正的一部分。

未来展望 2023 年，紧迫的关键是 NFT 后续的浪潮将如何体现。这种情况并没有简单回答。这可能是大家在 2021 年看见的文化艺术关联性发展趋势的修复，也可能是全世界资本外流的加重。更具体地说，将来的参加也有可能由造型艺术/藏品以外的新形式的效用推动，包含数字身份、票务中心、VIP/定阅、真实世界资产货币化及供应链运营。自然，项目投资 NFT 有其自身的风险性。环绕着货币角度上实行稿酬的争辩也可能在 2023 年起，因为那是原创者街道的一个热点话题。假如稿酬逐渐被市场参加者忽略，对于我们来说它可能会危及更大范围技术性采用。

主题风格三：激起乐观情绪基础设施改革创新监管画面质量更为急迫

我们坚信，数字资产的下一个市场周期时间将在很大程度上取决于受监管实体线的标准和架构的制订。确立专业指导是非常必要的，以防止将创新引向监管规定较差、顾客将面临更高风险地域。在国外，我们预计新美国国会还将继续制订一项或多项目前已经得到两党支撑的法律提议，比如《数字商品消费者保护法》(DCCPA)，该法案将受权 CFTC 监管数字货币现货交易市场，和/或有关稳定币的 McHenry-Waters 法令议案。

2022 年 Crypto 市场的波动让正当程序产生了一种危机感，必须回应什么政府部门机构对什么内容进行监管，以确定 Crypto 财产主题活动基本上风险管控的前行路面。这也许有助于解决对 FTX 垮台后没有那么令人反感的抵押物清晰度等情况的突显忧虑。换句话说，对于我们来说决策者应当意识到，在今年的存在的困难是通过人们驱动，并不是因为 Crypto 或区块链的一切与众不同层面。监管架构需在为归一化实体线制定合理规范的需要，和保护基层创新随心所欲的要求之间取得平衡。

Crypto 借款实践活动改革创新

因为全部银行信贷早已从系统内撤销，所以在 2022 年，在 Crypto 行业借款变得十分具有挑战性。一些历史上最大的数字货币发放贷款机构早已倒闭或暂停营业，因为如果不接纳援助，他们可能面临资本充足率风险性。大家之前曾评价过对于我们来说正确 Crypto 股权融资方式，包含管理方法信贷风险的关键标准。但是同时，在 2022 年 6 月 Celsius 及其 3AC 倒台后，很多借款机构早已损伤，因而后面 FTX 环境里发生的事好像更多的是这类整合的持续，而非对这种实物的新工作压力。

更可能是指，我们将看到 Crypto 行业借款实践完善，包含包销规范、适度的质押及资产/负债管理。我们预计，银行会开展更为严格财务尽职调查，并且对潜在性杠杆比率开展稳定性测试，为以后动荡不安水平下降的市场充分准备。2023 年的另一个主题风格，可能是这一领域的库存量由来将在中国历史上的零售产业基地转移至机构投资人。对于我们来说，机构银行信贷可能还需要好多个月的时间也就能恢复到以前的主题活动水准，但是对于信誉良好、有责任心的贷款人而言，贷款也许不会变成考验。值得关注的是，Compound 和 Aave 等 DeFi 借贷合同在这个条件下依然保持全方位运作，Celsius 和 3AC 等毁约机构在其他任何债务人以前偿还了 DeFi 借款，以获取其存进的抵押物。

机构采用的路径

虽然市场广泛起伏且成交量降低，但我们仍然承载了 2022 年机构普遍采用 Crypto ，及其许多新战略伙伴关系的启动。这并不意味着 22 年第四季度的市场动荡不安并没有严厉打击机构参加及其自信心，这样的事情可能会持续到今年年底。但是最近的一项机构投资人调研?（由 Coinbase 冠名赞助）说明，不管短时间市场价格欠佳或一些各种不良行为者悲剧个人行为怎样，投资人们觉得 Crypto 将继续存在。

实际上，投资管理公司一直在再次采用 Crypto ——尽管对资产类别以及交易对象方展开了更多财务尽职调查——因为她们寻找不久的将来创建基础设施建设来买卖数字货币。但是，在这里一切发生之前，大家仍需要见到 Crypto 市场的止跌，然而这可能还需要一些时间。在传统金融市场并未止跌前，这也于事无补——他们依然在下行的轨道中重定价，这可能会持续到 23 年第一季度。从好的一面来说，美元走强发展趋势——这也是拥有很多长期资产的一个关键限制因素——现在看来比 22 年第四季度初更敏感，即使它并没有结束。

图 8 ：机构投资人对将来 12 个月的价格走势预测分析